Grazie Cathy, è un piacere essere con te oggi. Concentrerò le mie osservazioni sulle prospettive economiche, compreso il modo in cui le recenti turbolenze nel settore bancario hanno influenzato queste aspettative.1 Rispetto agli obiettivi economici del FOMC, i dati del primo trimestre indicano che la produzione economica e l’occupazione continuano a crescere a un ritmo sostenuto mentre l’inflazione rimane molto elevata. Il FOMC ha alzato la sua fascia obiettivo per il tasso sui fondi federali dal 4-3/4 al 5 percento nella sua riunione di marzo, e la nostra dichiarazione ha indicato che i recenti sviluppi bancari probabilmente porteranno a un inasprimento delle condizioni di credito e avranno un impatto sull’attività economica, sull’occupazione , e l’inflazione. . Allora non sapevamo, e ancora non sappiamo, l’entità di questi potenziali effetti. Quindi, forse più da vicino del solito, osserverò i dati per valutare il corso appropriato della politica monetaria.
L’improvviso fallimento della Silicon Valley Bank (SVB) e della Signature Bank, che ha contribuito alle pressioni avvertite da altre banche a media capitalizzazione, è stata una classica corsa per le banche, poiché i rapidi prelievi di fondi da parte dei depositanti hanno creato acuti problemi di liquidità. SVB era una banca specializzata al servizio del settore tecnologico. A differenza di altre banche, in cui un’ampia quota di depositi è assicurata e verificabile, oltre il 90% dei depositi SVB superava il limite di $ 250.000 per conto per l’assicurazione sui depositi. Inoltre, questi depositi provenivano in gran parte da molti degli stessi tipi di attività, il che comportava rischi aggiuntivi. Il presidente Powell ha ordinato al vicepresidente della supervisione Barr di riferire entro il 1 maggio sul fallimento della SVB, compresa la supervisione e la regolamentazione della banca da parte della Fed. Sulla base di quanto è già agli atti, sembra che SVB abbia svolto un pessimo lavoro di gestione del rischio.
Una corsa agli sportelli che mina la fiducia in altre banche è il rischio più fondamentale per il sistema finanziario e la Fed, come prestatore di ultima istanza, è stata creata per prevenire un tale sviluppo. Il compito del prestatore di ultima istanza è fornire fondi sufficienti al sistema bancario in modo che i depositanti possano essere sicuri di poter ritirare i propri soldi su richiesta. Se i depositanti sono fiduciosi di poter prelevare i propri soldi, presto la banca cesserà di operare o non si avvierà mai. Il mese scorso, quella fiducia è crollata quando i fallimenti di SVB e Signature Bank hanno aumentato le probabilità che i depositanti non assicurati subissero perdite significative. Poiché la paura di subire tali perdite si diffonde ai depositanti non assicurati in istituzioni solide, è diventato imperativo per la Federal Reserve, insieme ad altri regolatori, agire.
Lo strumento di liquidità a lungo termine della Fed è la finestra di sconto, attraverso la quale le banche possono prenotare garanzie, valutarle al valore di mercato e ottenere prestiti fino a 90 giorni. Il 12 marzo la Fed ha creato un ulteriore veicolo di prestito, con l’approvazione del segretario al Tesoro, denominato Bank Term Financing Program (BTFP), che accetta garanzie su titoli di stato statunitensi al valore nominale senza sconti per prestiti con scadenze fino a un anno. Finora, entrambi gli strumenti stanno fornendo la liquidità necessaria per aiutare le banche a far fronte ai deflussi di depositi. Inoltre, il consiglio di amministrazione, la Federal Deposit Insurance Corporation e il dipartimento del Tesoro hanno annunciato l’uso di un’eccezione di rischio legale nei confronti sia di SVB Bank che di Signature Bank per proteggere completamente tutti i depositanti. Ho votato a favore di queste misure, non perché SVB e Signature siano di per sé sistemicamente importanti, ma per fermare un’emergente crisi di fiducia che avrebbe potuto innescare ulteriori corse agli sportelli con significative implicazioni negative per i mercati finanziari e l’economia in generale.
La finestra BTFP e la finestra di sconto sembrano aver avuto successo nel fornire stabilità al sistema bancario. Nelle ultime settimane, abbiamo assistito alla stabilizzazione degli afflussi di depositi attraverso le banche e, di conseguenza, l’uso combinato della finestra di sconto e del nuovo programma è stato facilitato. Entrambi gli strumenti rimangono pronti e in grado di fornire liquidità, consentendo alle banche di sostenere famiglie e imprese.
Questo successo ci ha permesso di concentrarci sui nostri obiettivi macroeconomici di stabilità dei prezzi e massima creazione di posti di lavoro quando abbiamo fissato il tasso ufficiale alla riunione del FOMC di marzo. In questo contesto, il Federal Open Market Committee ha alzato i tassi di interesse di 25 punti base senza causare tensioni significative al sistema finanziario. Ad oggi, questa decisione è stata convalidata.
Tuttavia, non è chiaro in che misura lo stress nel sistema bancario influenzerà l’attività economica. Se le banche ritengono di dover adeguare i loro modelli di business o non sono sicure della stabilità della loro base di depositi o dello slancio dell’economia, possono inasprire le condizioni del credito e limitare i prestiti. È probabile che condizioni finanziarie più rigide o altre condizioni di prestito portino le famiglie a spendere meno e le imprese a investire e assumere meno, il che contribuirà a riportare domanda e offerta a un migliore equilibrio e a ridurre l’inflazione verso il nostro obiettivo del 2%.
È importante notare che vi sono state indicazioni di un inasprimento delle condizioni del credito quest’anno prima che emergessero problemi nel sistema bancario. In un sondaggio condotto dal consiglio di amministrazione a gennaio tra gli alti funzionari addetti ai prestiti, i funzionari delle banche hanno riportato un aumento dei tassi di interesse sui prestiti e un inasprimento degli standard di prestito rispetto alla fine dello scorso anno.2 Questi funzionari addetti ai prestiti hanno anche affermato che prevedono di continuare a inasprire gli standard di prestito durante il 2023. Hanno indicato il previsto deterioramento del valore delle garanzie, una diminuzione della tolleranza al rischio e un deterioramento della qualità del credito dei portafogli bancari, che riflette i fattori che contribuito a questo. Ai recenti guai nelle banche. Il fallimento di SVB e Signature Bank e gli sviluppi correlati potrebbero aver rafforzato e ritirato fattori che stavano già inasprendo le condizioni di prestito, oppure le condizioni di credito potrebbero ora essere più restrittive di quanto non fossero sulla buona strada.
Dico questo perché, ceteris paribus, l’inasprimento delle condizioni del credito potrebbe ovviare alla necessità di un ulteriore inasprimento della politica monetaria, ma esprimere un giudizio del genere è difficile, soprattutto in tempo reale.3
In termini di prospettive economiche, i dati disponibili per il primo trimestre del 2023 continuano a sorprendermi, con una crescita e una creazione di posti di lavoro più forti di quanto mi aspettassi alla fine dello scorso anno. Il FOMC ha alzato in modo significativo l’intervallo obiettivo per il tasso sui fondi federali per scoraggiare la domanda aggregata, ma i consumatori e le imprese statunitensi stanno mostrando una notevole capacità di recupero. Il tracker della crescita del prodotto interno lordo (PIL) della Fed di Atlanta, che riflette i dati più recenti, stima che il prodotto interno lordo sia cresciuto del 2,2% nel primo trimestre, in linea con molte stime del settore privato e superiore alla maggior parte delle stime di crescita potenziale fornite dal Federal Reserve, dai partecipanti al Federal Open Market Committee. Questa crescita può significare che l’inasprimento delle politiche monetarie e delle condizioni creditizie ha finora contribuito poco a limitare la domanda aggregata.
Alcuni dati relativi al mese di marzo indicano una moderazione dell’attività economica. L’indagine dell’Institute for Supply Management (ISM) sui responsabili degli acquisti ha indicato che la produzione ha subito una contrazione a marzo, mentre l’indagine ISM non manifatturiera ha indicato che l’attività al di fuori del settore manifatturiero è rallentata a marzo a un ritmo modesto. Solo pochi minuti fa sono stati diffusi i dati sulle vendite al dettaglio di marzo, che ci daranno un’idea di come la domanda dei consumatori sia in fase di stallo. Per questo e altri settori dell’economia, penso che la domanda diminuirà a causa di tassi di interesse più elevati.
La forte performance dell’economia durante il primo trimestre riflette in parte un mercato del lavoro teso. Il rapporto sull’occupazione di marzo ha mostrato, ancora una volta, che avevamo un forte mercato del lavoro, con 236.000 posti di lavoro creati e il tasso di disoccupazione sceso al 3,5%. Pur mostrando ancora forti segnali di crescita, la creazione di posti di lavoro è stata un po’ attenuata dalle letture calde che abbiamo ottenuto a gennaio e febbraio. Abbiamo ricevuto notizie incoraggianti sul riequilibrio del mercato del lavoro. In primo luogo, il tasso di partecipazione al lavoro è aumentato per il quarto mese consecutivo, quindi l’offerta di lavoro sta lentamente aumentando. In secondo luogo, il rapporto sui posti vacanti di febbraio ha mostrato che i posti vacanti sono diminuiti di 632 mila a 9,9 milioni e il tasso di posti vacanti è sceso al 6%. I posti di lavoro vacanti sono diminuiti del 14% rispetto al picco di marzo 2022. I dati sui posti di lavoro vacanti insieme al rapporto sui lavori mostrano che la domanda di lavoro è in calo, il che è più evidente nel calo dei posti di lavoro vacanti che nell’aumento dei licenziamenti. Quindi, mentre il mercato del lavoro continua a riequilibrarsi, ciò dovrebbe contribuire a ridurre l’inflazione riducendo le pressioni salariali.
Ora, parliamo di cosa significano questi sviluppi per l’inflazione. L’inflazione è diminuita nella seconda metà del 2022, ma tale progresso si è più o meno bloccato alla fine dell’anno e l’inflazione rimane ben al di sopra dell’obiettivo del 2% del FOMC. Il 12 aprile abbiamo ricevuto i dati sull’inflazione CPI per marzo, ed è stato un altro mese di notizie contrastanti. L’inflazione CPI complessiva è aumentata leggermente, con un aumento di appena lo 0,05% rispetto al mese precedente, a causa del forte calo dei prezzi dei generi alimentari e dell’energia, con un aumento annuo che è sceso al 5%. L’inflazione core, che esclude i prezzi di cibo ed energia, è una buona guida per l’inflazione futura, e la misura si è attestata intorno allo 0,4% a marzo, che si traduce in un tasso annuo del 4,6% se mantenuta. Questo è il quarto mese consecutivo in cui l’inflazione core è stata dello 0,4% o superiore. Da dicembre 2021, l’inflazione core si è spostata lateralmente senza alcun evidente movimento al ribasso. Pertanto, nonostante alcune notizie incoraggianti sul rallentamento dei costi delle abitazioni, l’inflazione core non mostra molti miglioramenti e rimane ben al di sopra dell’obiettivo di inflazione del 2%.
Sia che si misuri l’inflazione utilizzando il CPI o la misura preferita dalla Fed delle spese per consumi personali, è ancora troppo alta e quindi il mio lavoro non è finito. Interpreto questi dati come un’indicazione che non abbiamo fatto molti progressi sul nostro obiettivo di inflazione, il che mi lascia più o meno allo stesso punto delle prospettive economiche che ero all’ultima riunione del FOMC, e sullo stesso percorso per la politica monetaria. Poiché le condizioni finanziarie non si sono inasprite in modo significativo, il mercato del lavoro è ancora molto forte e teso e l’inflazione è ben al di sopra dell’obiettivo, pertanto la politica monetaria deve essere ulteriormente inasprita. Quanto dipenderà dai dati in arrivo su inflazione, economia reale e quanto sono strette le condizioni del credito.
Un’altra implicazione a mio avviso e il lento progresso degli ultimi tempi è che finora la politica monetaria deve rimanere restrittiva per un lungo periodo di tempo e più a lungo di quanto i mercati si aspettino. Ma mancano ancora più di due settimane alla prossima riunione del FOMC e sono disposto a modificare la mia posizione in base a ciò che abbiamo appreso sull’economia, compresi i termini di prestito. Altri dati come quelli sul settore immobiliare, sul reddito personale e sui sondaggi che forniscono le opinioni dei manager sulle condizioni economiche di aprile sono previsti nelle prossime settimane. Gradirei segnali di moderazione della domanda, ma fino a quando non emergeranno e non vedrò l’inflazione scendere in modo significativo e coerente verso il nostro obiettivo del 2%, penso che ci sia ancora del lavoro da fare.
Grazie, Cathy, e sono felice di rispondere ad alcune domande.
1. Le opinioni qui espresse sono mie e non necessariamente quelle dei miei colleghi del Federal Reserve Board o del Federal Open Market Committee. Torniamo al testo
2. È possibile trovare l’indagine del Senior Loan Officer sulle pratiche di prestito bancario al seguente link. https://www.federalreserve.gov/data/sloos.htm. Torniamo al testo
3. Per un dato livello di inasprimento in diversi dati dei mercati finanziari, le stime di parità nell’inasprimento della politica dei tassi variano notevolmente e, come ha dimostrato il mutamento delle condizioni finanziarie dall’inizio di marzo, le stesse condizioni finanziarie sono un obiettivo mobile. Torniamo al testo
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