Il rendimento del decennale è aumentato di 60 punti base in cinque settimane, ma ora potrebbe quasi esaurirsi.
Scritto da Wolf Richter per WOLF STREET.
Venerdì il rendimento dei titoli del Tesoro a 10 anni è salito al 4,25%, in rialzo di 60 punti base rispetto al giorno prima del grande taglio dei tassi della Fed (quando il rendimento a 10 anni era al 3,65%) e di 5 punti base rispetto alla settimana scorsa. Questo 4,25% è una sorta di pietra miliare.
Il rendimento delle obbligazioni a 10 anni ha raggiunto il punto più alto dal 25 luglio. Che viaggio di andata e ritorno di tre mesi! Il 25 luglio, i rendimenti a lungo termine hanno iniziato ad accelerare il loro calo mentre le scommesse sui tagli dei tassi della Fed continuavano a guadagnare slancio sulla scia dei dati meno positivi sul mercato del lavoro e del raffreddamento dell’inflazione, e hanno continuato a scendere fino a quando la Fed non ha tagliato effettivamente 50 punti base sulle obbligazioni. . Il 18 settembre, in quel momento, con sorpresa di molti, soprattutto nel settore della vendita di case, i rendimenti a lungo termine tendevano al rialzo, invece di scendere ulteriormente.
Dopo circa due settimane di abbassamento dei tassi di interesse, una serie di ampie e importanti revisioni hanno cominciato a seguire, una dopo l’altra, un mercato del lavoro più forte e un’inflazione sempre più elevata. I rendimenti sono aumentati (blu = tasso effettivo dei fondi federali, a cui la Fed mira con il suo tasso di interesse di riferimento):
Ma i rendimenti a breve termine hanno continuato a scendere, con almeno un taglio di 25 punti base previsto quest’anno, ma non sono convinti di un secondo taglio di 25 punti base. Sconti enormi sono fuori discussione. Stanno scontando sconti per il prossimo anno, ma più lentamente rispetto a un paio di mesi fa.
“curva dei rendimenti” La banca ha continuato il processo di non inversione in un contesto di aumento simultaneo dei rendimenti a lungo termine e calo dei rendimenti a breve termine.
La situazione normale per i rendimenti dei titoli del Tesoro è che i rendimenti a lungo termine sono superiori a quelli a breve termine. La curva dei rendimenti è considerata “invertita” quando i rendimenti a lungo termine sono inferiori a quelli a breve termine, cosa che ha iniziato a verificarsi nel luglio 2022 quando la Fed ha rapidamente aumentato i tassi di interesse, provocando un aumento dei rendimenti dei titoli del Tesoro a breve termine, mentre i rendimenti a lungo termine anche lui si alzò, ma più lentamente. La curva dei rendimenti è ora in fase di normalizzazione.
Il grafico seguente mostra la “curva dei rendimenti” con i rendimenti dei titoli del Tesoro lungo tutto l’intervallo di scadenze, da un mese a 30 anni, in tre date chiave:
- Oro: 25 luglio 2024, prima che i dati sul mercato del lavoro scendano.
- Blu: 17 settembre 2024, il giorno prima di un importante taglio dei tassi di interesse da parte della Federal Reserve.
- Rosso: venerdì 25 ottobre 2024.
I rendimenti con scadenze di 7 anni e oltre sono ora (in rosso) più o meno allo stesso livello del 25 luglio (in oro). Questo è l’insegnante.
Notate quanto sono aumentati questi rendimenti dal giorno prima del taglio del tasso di interesse (linea blu). I rendimenti su tutto, da 3 a 20 anni sono aumentati di 60 punti base o più. È stato un lungo viaggio di andata e ritorno, scendendo in un paio di mesi, per poi risalire della stessa distanza in un mese in mezzo a molta volatilità nel mercato dei titoli del Tesoro.
Rendimento dei titoli del Tesoro a due anni È stato superiore al 4% per l’intera settimana e venerdì ha chiuso al 4,11%, il livello più alto dal 1° agosto. Questo aumento è stato in parte dovuto a un calo significativo delle aspettative di taglio dei tassi di interesse dopo una serie di revisioni approfondite.
Tassi ipotecariche è più o meno equivalente ma superiore al rendimento dei titoli a 10 anni, è salito dal punto più basso appena prima del taglio del tasso di interesse. Il Daily Mortgage News Daily Barometer per l’ipoteca a tasso fisso trentennale è passato in poco più di un mese dal minimo del 6,11% alla vigilia del taglio del tasso al 6,90% attuale.
I tassi ipotecari nei decenni precedenti al QE erano tipicamente superiori al 6%, per lunghi periodi superiori al 7%-8%, e ci sono stati anni con tassi molto più alti (grafico via Notizie quotidiane sui mutui).
Per il settore immobiliareQuesta svolta degli eventi è stata altamente inaspettata. Hanno promesso ad acquirenti e venditori che i tassi di interesse ipotecari, che erano già scesi da quasi l’8% di un anno fa a quasi il 6% di metà settembre senza nemmeno un solo taglio dei tassi, avrebbero continuato a scendere. Si parlava di aliquote del 4% o qualcos’altro.
Nonostante i tassi ipotecari siano scesi da fine ottobre 2023 al 17 settembre, il volume delle vendite di case esistenti è diminuito, perché i prezzi sono troppo alti. Nelle ultime settimane il volume delle vendite è ulteriormente peggiorato, come dimostra il calo delle richieste di mutui.
Il problema con il mercato immobiliare di oggi – le vendite di case esistenti nel 2024 sono sulla buona strada per scendere al livello più basso dal 1995 – non sono i tassi di interesse ipotecari; Sono tornati alla normalità. Il problema è che i prezzi delle case sono esplosi, anche del 50% o più in molti mercati in meno di tre anni durante l’era del denaro gratuito della pandemia, in molti casi in aggiunta a prezzi già precariamente elevati.
Questi prezzi sono troppo alti, non economicamente sostenibili e non hanno senso. Vedendo ciò, molti acquirenti hanno scioperato. Ma i tassi ipotecari sono ormai tornati alla normalità.
Autisti…
I rendimenti a lungo termine, in particolare quelli a 10 anni e oltre, sono guidati dalle aspettative di inflazione per tutta la vita del titolo e dalle aspettative di un’offerta di nuovi titoli del Tesoro per finanziare enormi deficit.
Paure di inflazione Sono grandi motivatori. Nessun investitore vuole finire per detenere un titolo del Tesoro con 10 anni rimasti, con un rendimento di buy-in del 3,6%, quando il tasso di inflazione medio durante la vita del titolo è del 4%, 5% o 6%.
Uno tsunami di offerta di nuovi titoli del Tesoro Attualmente ricicla la terra ogni settimana per finanziare il deficit, e non vi è alcuna indicazione che il Congresso e quelli alla Casa Bianca siano disposti ad avere un dialogo serio con il popolo americano su questo problema. Quindi il debito si stava gonfiando in modo sconsiderato e gli investitori obbligazionari non vedevano alcun sollievo in vista.
Qt FedÈ il terzo fattore che guida in una certa misura i rendimenti a lungo termine. La Fed è passata alla politica QT nel 2022, dopo sconsiderate manovre di allentamento quantitativo da trilioni di dollari, che hanno soppresso i rendimenti a lungo termine e i tassi di interesse ipotecari ai minimi storici e causato ogni sorta di enormi problemi, tra cui un folle aumento dei… prezzi. Finora, la Fed ha perso quasi 2mila miliardi di dollari dal suo bilancio. Il QT continua nonostante i tagli dei tassi di interesse.
Quanto può essere alto il rendimento in 10 anni?
Il rendimento del decennale è aumentato così tanto e così velocemente che la nostra sensazione istintiva è che si esaurirà proprio adesso.
Se i prossimi dati sull’inflazione saranno favorevoli e i dati del mercato del lavoro torneranno a essere deboli, in questo tipo di scenario il rendimento dei titoli a 10 anni probabilmente diminuirà.
Ma l’inflazione core CPI ha accelerato per il terzo mese consecutivo su base mensile, e se dovesse aumentare nei prossimi mesi, sostenuta da una domanda persistentemente forte e da un mercato del lavoro forte, il rendimento delle obbligazioni a 10 anni potrebbe tentare di salire. i passi ulteriori, che potrebbero spingere i tassi ipotecari a oltre il 7%.
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