(Bloomberg) — Con un accordo sul tetto del debito appena firmato, il Dipartimento del Tesoro degli Stati Uniti sta per scatenare un’ondata di nuove obbligazioni per riempire rapidamente le sue casse. Questo sarà un altro drenaggio della liquidità in diminuzione poiché i depositi bancari vengono espulsi per pagarla – e Wall Street avverte che i mercati non sono pronti.
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L’impatto negativo può facilmente far impallidire i postumi degli scontri passati oltre il limite del debito. Il programma di inasprimento quantitativo della Federal Reserve ha già eroso le riserve delle banche, mentre i gestori monetari hanno accumulato liquidità in previsione di una recessione.
Nikolaos Panegirzoglou, stratega di JPMorgan Chase & Co., stima che l’afflusso di titoli del Tesoro raddoppierà l’impatto del QT su azioni e obbligazioni, riducendo la loro performance combinata di circa il 5% quest’anno. Gli strateghi di Citigroup Inc. offrono un resoconto simile, mostrando un calo medio del 5,4% nell’S&P 500 in due mesi potrebbe seguire un crollo della liquidità di questa portata e una scossa di 37 punti base per gli spread creditizi ad alto rendimento.
Le vendite, che inizieranno lunedì, prenderanno il via in tutte le classi di attività poiché si afferma che l’offerta di moneta si sta già riducendo: JPMorgan stima che un’ampia misura di liquidità diminuirà di $ 1,1 trilioni da circa $ 25 trilioni all’inizio del 2023.
“Questo è un enorme drenaggio di liquidità”, afferma Panigirzoglu. Raramente abbiamo visto qualcosa di simile. È solo in crolli seri come la crisi Lehman che si vede qualcosa di simile a questa deflazione”.
È una tendenza che, insieme alla stretta della Fed, farà scendere l’indicatore di liquidità a un tasso annuo del 6%, in contrasto con la crescita annuale per la maggior parte dell’ultimo decennio, secondo le stime di JPMorgan.
Gli Stati Uniti hanno contato su misure straordinarie per aiutarsi a finanziarsi negli ultimi mesi mentre i leader litigavano a Washington. Con il default evitato per un pelo, il Tesoro inizierà un’ondata di prestiti che secondo alcune stime di Wall Street potrebbe raggiungere i 1000 miliardi di dollari entro la fine del terzo trimestre, a partire da diverse aste di buoni del Tesoro lunedì per un totale di oltre 170 miliardi di dollari.
Non è facile prevedere cosa accadrà quando miliardi si faranno strada attraverso il sistema finanziario. Ci sono molti acquirenti di Buoni del Tesoro a breve termine: banche, fondi del mercato monetario e un’ampia varietà di acquirenti vagamente classificati come “non bancari”. Questi includono famiglie, fondi pensione e tesorerie aziendali.
Al momento le banche hanno un appetito limitato per i Buoni del Tesoro; Questo perché è improbabile che i rendimenti offerti siano in grado di competere con ciò che possono ottenere dalle proprie riserve.
Ma anche se le banche abbandonassero le aste del tesoro, il passaggio dai depositi ai buoni del tesoro da parte dei loro clienti potrebbe portare al caos. Citigroup ha modellato episodi storici in cui le riserve bancarie sono diminuite di $ 500 miliardi in un periodo di 12 settimane per approssimare ciò che sarebbe accaduto nei mesi successivi.
Dirk Wheeler, responsabile della strategia macro globale di Citigroup Global Markets Inc.
Lo scenario più favorevole è che l’offerta sia spazzata via dai fondi comuni di investimento del mercato monetario. Presumibilmente i loro acquisti, dai loro recipienti in contanti, lascerebbero intatte le riserve delle banche. Storicamente, i principali acquirenti di titoli del Tesoro si sono recentemente ritirati a favore dei migliori rendimenti offerti dal reverse repo facility della Fed.
Restano tutti: non banche. Saranno presenti alle aste settimanali del Tesoro, ma non senza una sovrattassa per le banche. Ci si aspetta che questi acquirenti liberino liquidità per i loro acquisti liquidando i depositi bancari, esacerbando la fuga di capitali che quest’anno ha eliminato i prestatori regionali e destabilizzato il sistema finanziario.
La crescente dipendenza del governo dai cosiddetti offerenti indiretti è evidente da tempo, secondo Althea Spinozzi, analista del reddito fisso presso Saxo Bank A/S. “Nelle ultime settimane, abbiamo visto un livello record di offerenti indiretti durante le aste del Tesoro USA”, afferma. “Probabilmente assorbiranno anche una buona parte delle prossime uscite.”
Per ora, il sollievo degli Stati Uniti per aver evitato un default ha distolto l’attenzione da qualsiasi imminente scossa di liquidità. Nel frattempo, l’entusiasmo degli investitori per le prospettive dell’intelligenza artificiale ha portato l’S&P 500 all’apice di un mercato rialzista dopo tre settimane di guadagni. Nel frattempo, la liquidità per i singoli titoli è migliorata, in controtendenza rispetto alla tendenza generale.
Ma ciò non ha dissipato le preoccupazioni su ciò che di solito accade quando c’è un prelievo significativo nelle riserve delle banche: le azioni scendono e gli spread creditizi si allargano, con le attività più rischiose che sopportano il peso delle perdite.
“Non è il momento di tenere l’S&P 500”, afferma Wheeler di Citigroup.
Nonostante il rally guidato dall’intelligenza artificiale, secondo Barclays Plc, il posizionamento azionario è sostanzialmente neutrale con i fondi comuni di investimento e gli investitori al dettaglio che rimangono dove sono.
“Pensiamo che ci sarà un crollo delle azioni”, afferma Ulrich Urbahn, responsabile della strategia multi-asset di Berenberg, “e non ci sarà un’esplosione di volatilità “a causa di un drenaggio di liquidità”. “Abbiamo cattivi indicatori del mercato interno, indicatori anticipatori negativi e un calo della liquidità, che non supportano tutti i mercati azionari”.
— Con l’assistenza di Sujata Rao, Elena Popina e Liz Capo McCormick.
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